食物饮料合座：底部竖立、朝上明确，24年卸下牵扯，25年如释重担。9月底以来国度一系列宏不雅政策次第加速出台，扭转了市集对需求持续低迷、上市企业事迹负向螺旋的悲不雅预期，且跟着本年前三季度估值大幅回落，咱们以为板块底部已竖立，旯旮改善标的已明确。面前时点瞻望来岁，调味品、乳业、啤酒、白酒等上市企业库存和报表风险在24年运行接连出清，25年各子行业有望不时从库存出清到回补，限制效应有望驱动盈利预测下调周期参加到上调周期。此外，与餐饮关系的B端供应链企业，由于无库存周期传导影响，与卑劣餐饮需求规复高度明锐，或将直采纳益于餐饮耗尽券等就业耗尽宏不雅刺激政策，关系企业在大幅退换后有望迎来低预期下的回转高弹性。

　　白酒：24年估值见底回升，推测25年中行业预期见底。行业周期阶段看，咱们判断25年上半年均仍处于出清期，年中或迎来行业预期底，两大关键目的一是茅台批价预期，二是头部酒企盈利预期。批价预期层面，行业来岁仍处于去库存阶段，推测普茅批价仍将下行探底，但沟通茅台渠说念多元化及解决材干栽培，且从上一轮周期批价底部拟合M2、东说念主均可诓骗收入等目的十年复合定量测算，咱们判断本轮普茅价钱底部应在2000元隔邻，且节律上春节后Q2淡季有望迎来筑底颤动，同期提议眷注茅台老酒批价，由于回落在先且库存较低，或将当先企稳回升，成为先验不雅察目的。酒企盈利预期层面，行业压力在24年从表传说导至表内，但卸下牵扯是走向新途的前提，利润表下滑象征着白酒周期退换已至后段，25年酒企目的将求实放慢，且跟着宏不雅政策传导和沉稳显效，推测盈利预期在25H1下修幅度明确后将不再恶化，迎来盈利预期底。连合上轮白酒周期教育，14年中估值当先出拐点，15年中行业预期拐点，16年基本面（批价和事迹）加速。行业结构看，各价钱带及区域强总揽力龙一仍手抓底牌，盈利目的置信度较高，包括茅五古等，其他酒企在退换中酝酿新机，强解决材干老窖和强品牌力汾酒或将当先完成退换。

　　群众品：乳业、调味品和酵母已至右侧，啤酒出清底部。群众品逆境回转三个阶段：第一阶段是库存出清，报表卸压，尽管需求仍承压，但盈利旯旮已改善；第二阶段恭候需求好转，营收加速；第三阶段乐不雅期待需求繁华激动供给紧缺，上游资本高潮，催化卑劣提价。行业格局决定出清速率，一家独大的调味品龙头海天和安琪酵母上半年已出清，当先周期朝上，双强格局的乳业二季度加速出清，三季度起改善趋势已明确，而寡头格局下的啤酒龙头下半年也加大投放、加速消化库存，有望在低库存低基数下参加25年。此外，与餐饮关系的B端供应链企业无库存周期影响，需求回暖传导速率快，速冻、复调等企业有望低基数下迎来回转弹性，同期要点眷注百润威士忌新品。

　　投资提议：爱戴龙头笃定性配置窗口，精选逆境回转高弹性品种。当下食物饮料投资近似配置“看涨期权”：股息率提供充分安全旯旮，宏不雅企稳夯实底部，收益空间一是来自流动性宽松环境下的估值栽培，二是来自于政策传导至需求回暖。恒久买卖属性优秀且竞争力凸起的龙头企业，当下恰是坚苦的笃定性配置窗口，且从市集增量资金结构看，ETF资金入市将让茅五泸汾及伊利、海天等权重股直采纳益。具体标的选定上：

　　白酒：笃定性配置茅五古，回转弹性优选老窖汾酒。从盈利目的笃定性视角，底部首推茅台和五粮液，及来年有望督察双位数增长的古井。从回转弹性角度，优选老窖、汾酒及今世缘，眷注珍酒。

　　群众品：拥抱乳业和啤酒及酵母，紧盯餐供回转及百润新品弹性。连合中不雅库存周期和微不雅筹画周期，乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛，眷注新乳业；啤酒底部坚忍推选龙头青啤和华润；酵母龙头安琪将告别转固岑岭、且迎来资本下行期，已往1-2年改善趋势明确。此外，B端餐供弹性契机优选宝立，眷注立高、绝味，要点紧盯百润威士忌新品市集响应。持续计策性推选东鹏、农夫、海天、安井等，眷注中炬和仙乐。

　　风险领导：宏不雅政策落地不足预期、末端需求不足预期、行业竞争加重等开云官网切尔西赞助商。