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消费增速逐季回升，成为拉动经济的主能源；在关税冲破的扰动下，出口坚韧不拔保抓肃穆增长；货币供应量和社会融资限制增速明显回升，预示着后续经济回稳向好的动能将延续。

廖宗魁/文

上半年愈加积极有为的宏不雅战略发力显效，经济运转延续稳中向好发展态势，展现出渊博韧性和活力，是一份含金量相配高的成绩单。

7月15日，国度统计局公布的经济数据浮现，上半年国内出产总值（GDP）660536亿元，按不变价钱计划，同比增长5.3%，上半年经济增速比前年同期和全年均升迁0.3个百分点。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度GDP同比增长5.2%。其中，上半年，宇宙限制以上工业加多值同比增长6.4%；宇宙固定钞票投资（不含农户）同比增长2.8%；社会消费品零卖总和同比增长5.0%；宇宙城镇拜访逍遥率平均值为5.2%。

此前，海关总署公布的数据浮现，上半年，我国货色生意收支口21.79万亿元东说念主民币，同比增长2.9%。其中，出口13万亿元，同比增长7.2%；入口8.79万亿元，同比下跌2.7%。上半年结束生意顺差5859.6亿好意思元。央行公布的数据浮现，6月末广义货币供给量（M2）同比增长8.3%，增速比前年底升迁1个百分点；存量社会融资限制同比增长8.9%，增速比前年底升迁0.9个百分点。

上半年，在打发外部诸多穷困的情况下，结束5.3%的经济增长，实属不易，也为全年结束5%傍边的增长预期方向奠定了风雅的基础。不外，也需忽闪到，二季度投资增速有所回落，房地产商场仍濒临一定的压力，外部环境仍然复杂多变，合座物价水平仍偏低，经济运转的基础还需要加固。

消费是经济增长主能源

自2024年四季度以来，经济复苏回升的最隆起秉性即是消费的拉动性更强，消费成为经济回升的主能源。

收获于提振消费战略的发力，消费增速在缓缓加速。分季度看，从2024年三季度到2025年二季度，社会消费品零卖总和划分同比增长2.7%、3.8%、4.6%和5.4%，增速呈现逐季度高涨的态势。

从对经济增长的孝顺看，上半年“三驾马车”（最终消费支拨、成本变成总和、货色和劳动净出口）的孝顺率划分是：最终消费支拨对经济增长孝顺率52%，成本变成总和孝顺率16.8%，货色和劳动净出口孝顺率31.2%。其中，二季度最终消费支拨对经济增长孝顺率52.3%，较一季度略有升迁；成本变成总和孝顺率24.7%，货色和劳动净出口孝顺率23%。

从消费结构看，呈现出一些隆起亮点：其一，消费品以旧换新战略抓续显效，推进关系品类消费高增长，成为拉动合座消费的主要力量之一。上半年名额以上单元家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通信器材类、产品类商品零卖额划分增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。其二，劳动消费加速。上半年劳动零卖额同比增长5.3%，商品零卖额增长5.1%，消费结构中，劳动消费的占比在升迁。其二，部分升级类消费增速加速。上半年体育用品类商品零卖额同比增长22.2%，金银珠宝类零卖额增长11.3%。

有不少投资者挂牵，因为以旧换新补贴战略，下半年消费增速可能放缓。对此，国度统计局副局长盛来运在新闻发布会上指出，“消费战略还会赓续加力。下半年刺激消费补贴战略一经在继续出台，各地也会赓续出台关系设施促消费。” 是以对下半年的消费，咱们仍然充满乐不雅预期。

扩大“一又友圈”，外贸逆势增长

2025年以来，关税冲击的阴云一直掩盖，不少大家年头致使挂牵外贸出现断崖式下滑。但上半年的外贸打发压力逆势增长，中国出口日趋多元化，中国产品的竞争力握住升迁，使得外贸起义风险的武艺增强。

海关总署副署长王令浚在新闻发布会中指出，面对单边主义、保护主义，咱们握住扩大“一又友圈”，拉紧经贸协作纽带，肆意提振企业信心，共同打发外部环境的急巨变化。

上半年，中国对190多个国度和地区收支口结束增长，生意限制卓著500亿元的伙伴数目达到61个，比前年同期加多了5个。在对欧盟、日本、英国等传统商场结束增长的同期，新兴商场孝顺了更多的增量，上半年对非洲收支口1.18万亿元，增长14.4%，对中亚收支口3572亿元，增长13.8%。

出口动能向优向新，出口企业的竞争力握住增强。上半年中国机电产品出口7.8万亿元，增长9.5%，占出口总值的60%，较上年同期升迁了1.2个百分点。其中，与新质出产力密切关系的高端装备增长超两成，代表绿色低碳的“新三样”产品增长12.7%。

金融数据上行的真义真义

戎马未动，粮草先行。货币与社融数据，时常被以为是经济增长能源的“粮草”，时常对经济增长具有一定的率先性。上半年M2和社会融资限制增速的明显回升，体现出宏不雅战略发力的成果，也预示着将来一段技巧经济增长的动能仍有支抓。

另外， 6月末狭义货币供应量增速为4.6%，比上月大幅高涨2.3个百分点，其中哪些含义呢？

广发证券以为，M1的超预期回升可能与三个身分关系：一是在政府情势较辘集落地的配景下，6月融资偏强为企业账上带来多数活期入款；二是化债置换影响松开，微不雅主体偿还债务销耗的活期入款限制减小；三是在外部环境不笃定、好意思元指数走弱的配景下，外贸企业可能赓续保抓着偏高的结汇限制。7-8月这些身分仍在延续，M1可能赓续保抓膨大。

M1时常被以为是活跃资金的代表，在以往它与股市的走势存在一定的关系。该看法的超预期回升，时时意味着商场风险偏好的回升，也预示着后续成本商场仍存在资金面支抓。

6月东说念主民币贷款的一个秉性是企业新增短期贷款达到1.16万亿元，创历史新高。这是银活动了追求短期信贷限制的冲量活动，照旧另有深意呢？

中金公司以为，这很可能是“反内卷”配景下企业活动所致。在“反内卷”配景下，大企业主动加多短期金融欠债，偿还应付款，那么可能有助于绽放债务链条，灵验促进内生需求回升。

中金公司进一步判断，由于低基数、“反内卷”的潜在影响以及财政战略的余力，可能会对下半年的金融数据抓续变成支抓，M1与M2同比增速在三季度仍有改善的空间，M1同比增速的改善幅度可能最大，社融增速可能大体抓平。

本文刊于07月19日出书的《证券商场周刊》开云体育

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